Очевидное и вероятное: криптотезисы на 2019 год

Введение

В конце прошлого года я начал писать e-mail близким друзьям и инвесторам с моими мыслями о сегодняшнем состоянии криптовалют и моих прогнозах. Постепенно письмо становилось всё длиннее и, наконец, превратилось в этот развёрнутый пост. Хотел бы подчеркнуть, что моя статья содержит широкомасштабные тезисы, отличается пристрастным отношением (моим собственным) и ни в коем случае не может считаться непререкаемо авторитетной. Пожалуйста, будьте снисходительны.

В моих прогнозах я стараюсь быть максимально конкретным (вдохновляясь форматом StateStarCodex). Не все мои прогнозы поддаются вероятностной оценке. Одни из них будут неточны, в отношении многих события будут развиваться в совершенно другом направлении. Это нормально.

Если не указано иное, моими критериями для "смерти" ликвидного, активно торгуемого проекта является либо: (1)падение объёма ежедневных торгов/рыночной капитализации до уровня менее $100 тыс./$20 млн.; либо (2) отказ от начальной разработки проекта , в зависимости от того, что произойдёт раньше.

Ни одно из моих предсказаний не является типичным; во многих случаях я вижу возможность развития в продуктах или подходах, которые считаю в корне ошибочными. Се ля ви - это лишь попытка общего взгляда с прицелом на будущее.

Содержание:

  • Биткоин
  • Эфириум
  • Другие токены
  • Частные проекты
  • Стейблкоины
  • Криптофонды
  • Попурри продуктов
  • Криптокомпании
  • Регулирование
  • Заключение: о ценах криптовалют и их принятии.

Биткоин

1). После мощного старта сети Ligtning в 2018 г., считаю, что её рост продолжится и в 2019 г. Предсказываю, что число узлов с каналами в сети Lightning с вероятностью 60% будет более 10,000 (сейчас - немногим более 2000) благодаря распространению аппаратного обеспечения узлов и хостинг-решений, таких как Nodl.it и CasaHODL, и простых в работе графических интерфейсов, вроде Node Launcher Пьера Рошара (Pierre Rochard). Я считаю, что теоретически пропускная способность сети (вероятность 75%) увеличится с немногим более $2 млн. до $25 млн. и выше из-за отмены ограничения пропускной способности каналов, двунаправленных платёжных каналов и т.п.

2). С вероятностью 50% по крайней мере одна из крупных бирж запустит хаб Lightning Network для своих пользователей вследствие роста уверенности в стабильности и безопасности сети. Ставлю на Binance, учитывая их скорость итерации и разнообразие продуктов, или на Coinbase, с их активным вниманием к внедрению использования криптовалют. Меня особенно восхищает потенциал Cash App, учитывая, что 1) это бизнес, который "понимает" биткоин 2) Джек (Дорси) рассматривает биткоин как путь к финансовой инклюзии криптовалют и 3) инвестиции Джека в Lightning Labs на начальном этапе развития в 2018 г.

3). С вероятностью 75% рабочая реализация подписей Шнорра, для которой Питер Велле (Pieter Wuille) выпустил черновой вариант BIP (Bitcoin Improvement Proposal) в июле 2018 г., к концу 2019 г. станет использоваться в сети биткоина после форка с принятием нод более 5%.

4). Низкая волатильность и низкие цены всегда привлекают внимание внимание троллей и людей, которые считают, что они могут "изменить биткоин в лучшую сторону". За последние два года было множество форков, когда менялась кодовая база, но при этом набор UTXO (Unspend Transaction Output) оставался нетронутым. В 2019 г. я ожидаю обратного: будут форки при неизменности технологической базы (чтобы объединить будущие изменения), но с изменением монетарной политики или набора UTXO. Как пример - команда Zclassic, форка Zcash с целью убрать Вознаграждение Основателям (Founder's Reward).

Предсказываю, что с вероятностью 50% в 2019 г. основные форк-предложения от главных игроков (Bitcoin OGs) будут направлены либо на контроль уровня устойчивости рынка вознаграждений за блоки, либо на возврат к принципам биткоина Сатоши Накамото (см., к примеру, мой шутливый, но серьёзный твит/предложение "Bitcoin Freedom"), либо на введение предсказуемой, низкой инфляции на рынке комиссионных.

5). 2018 г. был значимым годом с точки зрения исследований и разработок в области конфиденциальности и фунгируемости биткоина , учитывая такие предложения как Taproot и Graftroot от Грегори Максвелла (Gregory Maxwell) в начале 2018 г., проекта BIP для протокола Dandelion в мае и нового варианта софт-форка на основе схемы подписей Шнорра. С 50% вероятностью к концу года будет создана чёткая дорожная карта для "достаточно хорошей" фунгируемости и конфиденциальности базового уровня биткоина при многих компромиссах (в таких областях как скорость, уровень доверия и т.п.).

6). В 2018 г. было несколько многообещающих экспериментов по созданию продуктов вокруг, с использованием и над Lightning. Я жду, что в 2019 значительно улучшится UX (User eXperience) для разработчиков, которые хотят работать с биткоином, включая похожие на web3/Truffle Javascript-обёртки, хост-сервис узлов, документацию, учебники и т.д. Этот потенциал новых продуктов наполняет меня оптимизмом.

Эфириум

2018 г. был значимым годом для исследований в области PoS - в июне состоялся отказ от модели консенсуса EIP 1011 (гибрида PoW и PoS) в пользу перехода на чистый PoS. Следующая ступень развития эфириума - сначала называемая Shasper (Casper + Sharding), а теперь носящая название Serenity (Эфириум 2.0) - имеет 6 фаз на период в несколько лет. Более 8 команд работают над независимыми реализациями, среди них:

  • ChainSafe Systems - JavaScript реализация под названием Lodestar;
  • PegaSys ( при поддержке ConsenSys) - группа из 50 человек, создающая реализацию корпоративного уровня на Java;
  • Независимая группа под названием Harmony, создающая реализацию для Java на основе оригинального клиента EthereumJ;
  • Parity Technologies - работает над созданием клиента Ethereum в Rust;
  • Prysmatic Labs - разработка клиента в Go (недавно Рауль Джордан/Raul Jordan, соучредитель компании, объявил о том, что проект прошёл полное тестирование с последними спецификациями);
  • Sigma Prime - создаёт клиент 2.0 в Rust;
  • Status, выпустившие приложение обмена сообщениями на основе эфириума, разрабатывают первый мобильный клиент на языке Nim;
  • Trinity - команда, поддерживаемая Ethereum Foundattion, работает над клиентом для Python.

Несмотря на серьёзные неудачи и изменения в дорожной карте Ethereum 2.0, я считаю, что первая фаза вскоре завершится (с вероятностью 70% - в 4 квартале 2019 г.).

8). Блокчейн-платформа Augur, запуска которой все ждали, затаив дыхание, пока набрала маловато мощности (за пределами нишевых рынков, касающихся выборов). Но я считаю, что (70% вероятности) это будет прорыв в области dApps в 2019 г., и ежедневный объём отргов по ней подскочит с $1,5-2 млн. до более чем $10 млн. Моя "бычья" оценка основана на следующих данных: 1). продукт работает уже год 2). улучшенный UX-дизайн 3). рост узнаваемости бренда 4). спрос на рынке некастодиальных прогнозов 5). интеграция стейблкоинов 6). лучшее прогнозирование состояния рынков и ликвидности.

9). Рынок "коллекционных" криптовалют, переживший наибольший подъём в 1 и 2 кварталах 2018 г. (пик мартовского роста Cryptokitties на $12 млн.) упадёт, несмотря на ортогональный интерес к торговле по внеигровым предметам. В то время, как объекты коллекционирования представляют интерес, они, вероятно, нуждаются в решении проблем, и их принятие геймерами видится маловероятным, так как монополии вряд ли с легкостью уступят долю своего рынка (хотя здесь я не большой специалист). Считаю, что с вероятностью 85% многие нишевые имитаторы Cryptocitties-2018, например, Etheremon, Cryptopunks и др., в особенности те, которые испытывают недостаток финансирования, будут закрыты в этом году.

10). Несмотря на поднятую шумиху, принятие децентрализованных бирж (DEX) протребителями существенно отстаёт от ожиданий. Релейеры, использующие протокол Ox - который многие считают лучшим на сегодня протоколом обмена - в 2018 г. в среднем торговали в совокупности менее $2 млн. в день. Предполагаю, что с вероятностью 90% к декабрю 2019 г. совокупный ежедневный объём торгов по Ox будет отставать от такого же у Coinbase. Наибольшая проблема DEX в 2018 г. заключалась в том, что так и не стало ясно, кто же является целевым потребителем их услуг.

В то время как некастодиальная торговля видится благом, существующие компромиссы, связанные, например, со скоростью матчинга/исполнения, потенциальной возможности фальсификаций, снижения уровня конфиденциальности, сложности учёта и т.д., делают её непривликательным продуктом для институциональных инвесторов, даже без учёта UX-кривой. Будет ли участие розничных инвесторов достаточным для обеспечения длительной устоячивости и роста, пока неясно. Кроме того, многие DEX-протоколы с платными токенами наверняка переживут форки (как у топ-релейеров Ox), хотя я предсказываю, что мы увидим всплекск перекрёстных свопов и аналогичных некастодиальных опционов для торговли без токенов.

11). Многие казавшиеся выдающимися проекты обещали появление новых типов рынков, например, для вычислений и хранения данных. Так же как и в истории с "полезным токеном", спрос на эти решения на сегодня кажется нулевым, так как неясно 1). достаточен ли спрос на нецензурируемые транзакции, чтобы покрыть издержки, большие по сравнению с централизованными альтернативами или 2). будет ли какой-либо из этих рынков достаточно загружен, чтобы вызвать экономический эффект масштаба, необходимый для его принятия. Пока ни один из новых децентрализованных продуктов, обещающих маршалировать распределённые или свободные ресурсы, не представляет угрозы для AWS, Microsoft, Dropbox и иже с ними.

12). Я ожидаю, что с вероятностью 60% мы увидим серьёзный отток майнеров эфириума, которые предложат некий спорный хард-форк. Здесь ситуация отличается от Ethereum Classic, который сам радостно планирует форк в январе 2019 г. Дорожная карта эфириума уже и так относительно антагонистична по отношению к майнерам: запланированный апгрейд Constantinople (который, помимо прочего, уменьшает вознаграждение за блок на треть) наносит ущерб колеблющимся майнерам на периферии и, вероятно, выведет их из бизнеса. В то время как сокращение предложения, как правило, вызывает "бычьи" настроения, апгрейд может вызвать краткосрочный "медвежий" эффект (учитывая рост продаж накопленных майнерами запасов) в том случае, если он уже не заложен в цену.

13). К концу 2019 г. управляющие токены станут менее популярными, чем когда-либо. Мне кажется, что у них неправильно выставлены мотивы: на практике есть такое чувство, что рациональные держатели токенов должны быть ориентированы вокруг 1). укрепления существующих структур власти, так как держатели первоначальных токенов имеют внушительное влияние на будущие решения касательно протоколов, включая структуру получения стоимости и 2). максимизации стоимости токена, а не того, что часто называют его целью (т.е. максимизации полезности). Волнения по поводу управляющих токенов (вроде "нам не нужно беспокоиться о получении стоимости, нам просто нужно создать что-нибудь, чем можно будет управлять") были побочным эффектом ранее не существовавшего "бычьего" крипто-рынка, и это оправдывает мой скептицизм (ставлю 60% вероятности).

14). На первый взгляд, децентрализованные финансовые схемы (например, DeFi или Open Finance), доминирующие темы в области эфириума в 2018 г., должны быть убедительными и для меня, несмотря на моё пристрастие к биткоину. Целью развития криптовалют всегда было увеличение финансовой доступности продуктов, и основной посыл DeFi - предоставление криптовалютных финансовых продуктов в небанковской сфере - имеет очевидную привлекательность. Однако я не очень понимаю, как может выглядеть товарный рынок для большинства продуктов DeFi.

Если эти продукты (по большей части некастодиальные деривативы и другие производные инструменты, в особенности продукты с использованием кредитного плеча) предназначены для компаний, то мне сложно понять, как они будут соответствовать рыночным требованиям по причинам, изложенным выше в п.10). Бутскрэппинг ликвидности будет чрезвычайно трудным (лично я не испытываю желания торговать экзотическим кастодиальным деривативом с неясной ликвидностью, и вряд ли маржинальные трейдеры захотят это сделать - классическая проблема курицы и яйца). Если же эти продукты предназначены для розничных инвесторов, то я тоже не очень понимаю, подходит ли для них данный рынок. Долгосрочное решение может заключаться в том, что глобальные небанковские компании будут искать лёгкие пути входа в рынок, и здесь DeFi может решить проблему, например, путём воздействия на американские рынки капитала и акций с помощью синтетических контрактов на разницу цен (CFD) на блокчейне, в чём я, правда, сомневаюсь. Большинство потребителей в мире всё же не имеют значительных сбережений, и поэтому производные инструменты вроде входящих в индекс Vanguard или более сложные не кажутся мне подходящим направлением для глобального принятия.

Я полагаю, что некоторые команды, работающие в США над стеком DeFi, берут на себя существенный риск и столкнутся вскоре с регуляторным надзором (вероятность 70%), учитывая их переход на структурированные продукты. Это будет тестом для приложения-убийцы эфириума: регулятивный арбитраж (сначала по поводу предложения незарегистрированных ценных бумаг, а теперь по квази-легальным структурированным деривативам).

В то время как инженеры обсуждают "компаундинг финансовых примитивов", меня больше беспокоит "компаундирование" технических (или юридических) рисков.

Другие проекты

15). Через два года после того, как разработчик под псеводнимом Том Элвис Джедьюсор (Tom Elvis Jedusor, имя Волан-де-Морта во французских изданиях «Гарри Поттера») опубликовал документ с изложением архитектуры Mimblewimble для #bitcoin-wizards IRC-канала, в первом квартале 2019 г. должны быть запущены две различные реализации криптовалют, Grin и BEAM, построенные на её основе. Они базируются на разных концепциях дизайна. Проект Grin построен на открытом исходном коде и не слишком отличается от биткоина. BEAM больше напоминает Zcash. Кроме того, эти разработки имеют отличия в ведении денежной политики, разные позиции в отношении ASIC и т.д. Я жду, что оба проекта будут иметь серьёзное влияние в борьбе за конфиденциальность в 2019 г., а Grin получит львиную долю (более 70%) интереса рынка к Mimblewimble (вероятность 75%). Несмотря на то, что его денежная политика неидеальна для первых последователей из-за высокой инфляции на раннем этапе, меня не удивит, если проект достигнет уровня рыночной капитализации более $250 млн. (вероятность 60%).

16). Учитывая комментарии от Зуко (Zooko Wilcox, генеральный директор Zcash) как о PoS, таки по поводу вознаграждения основателям Zcash, а также недовольство со стороны сообщества, я считаю, что, вполне вероятно, 1) Zcash планирует постепенный переход к гибридной системе PoW/PoS (вероятность 50%) или 2) произойдёт уменьшение вознаграждения основателям (вероятность 30%). Период выплаты вознаграждения основателям истекает в 2020 г., при этом остаётся большое количество невыполненных исследовательских и инженерных работ, так что я прогнозирую продление периода выплат и после 2020 г.

17). Не скрою, я надеялся, что большинство недифферинцированных токенов, используемых в качестве "средства обмена" (например, IOTA, DASH, BCN, XVG и т.д.) уйдут в течение некоторого времени. Это не касается Litecoin (которая имеет преимущество старого проверенного бренда, широкой интеграции, а также статус тест-сети для биткоина), а также Dogecoin (которая не умрёт никогда), и я ожидаю, что больше половины этих недифференцированных платёжных токенов уйдут в небытие в течение следующего года (вероятность 70%), поскольку 1) ценовые колебания 2018 г. показывают, что они испытывают те же проблемы волатильности, что и биткоин, 2) рост Lightning Network снижает потребность в "более быстром биткоине", 3) они не проводят интересные инновации, позволяющие взаимодействовать большому сообществу, как это делают другие публичные блокчейны (например, Monero и Grin) и не создают экосистемные продукты (как, например, эфириум, EOS и Tezos).

18). Со времен Silk Road рынки даркнета (DNMs), так же как и рынок порнографии, являлись парником для криптовалютных инноваций. DNMs стали более сложными, чем когда-либо, переходя от централизованно управляемых сайтов с едиными точками отказа (к примеру, отключение DNS) к децентрализованным инфраструктурам, паутинам Telegram-чатов и ботов и системам с лучшей репутацией. Проблемы есть по-прежнему: биткоин является, как и раньше, наиболее популярной криптовалютой (учитывая даже недостаток уверенности клиентов), несмотря на отсутствие опций с большей конфиденциальностью, а также то, что конвертация фиат-в-биткоин является приманкой для правоохранительных органов. Не скрою, я не думаю, что существует множество реальных случаев использования блокчейна за пределами квази-легальных приложений. В то время как совершенно очевидно, что будущее DNMs заключается в переходе к полной децентрализации (с эскроу на смарт-контрактах), недостаток конфиденциальности в большинстве публичных блокчейнов делает на сегодня этот переход несбыточной мечтой. Несмотря на это, DNMs служат для многих важной отправной точкой для криптовалютного "вируса" - скорее болеутолющим, чем витаминным средством.

19). Если уделить больше внимания "справедливости" биткоина и других криптовалют, то неизбежно мы откроем для себя новые эксперименты по разработке блокчейнов, ориентированных на дистрибуцию. Хотя я не могу назвать себя отчаянным оптимистом, считаю, что 2019 г., скорее всего, станет годом некоего проекта, разработанного в Кремниевой долине, ориентированного на долгосрочную цель "дать криптографию людям по всему миру". Эта форма UBI/Universal Basic Income - безусловного базового дохода (в будущем - "безусловного дохода блокчейна"/"Universal Blockchain Income") является привлекательной для многих и будет притягивать людей, поскольку криптовалюты вышли за пределы своих либертариано-анархистских рамок и теперь включают идеологию и политический спектр.

20). XRP, простите, Ripple Labs, Inc. будет несколько приторможена соответствующими регулирующими органами, которые, в конце концов, осознают тот факт, что XRP, вероятно, является незарегистрированной ценной бумагой (вероятность 80%). Благодаря "эффекту вращающейся двери" Бен Лоски (Ben Lawsky), a.k.a. Архитектор BitLicense, наихудшего способа крипторегулирования в мире, теперь входит в состав правления Ripple. Хотя в тюрьму вряд ли кто-нибудь попадёт, трудно ожидать, что эта вопиющая "волнистость" Ripple будет для них безнаказанной.

21). В 2018 г. произошло разделение Bitcoin Cash с появлением фракций ABC и Satoshi's Vision (SV). В то время как лагерь ABC сохранил функции мотора для BCH, BCHSV тоже продолжает жить. Поскольку Bitmain потенциально может столкнуться с внутренними проблемами (мы наблюдаем появление слухов об увольнениях, проблемы с балансом, задержки IPO), и Крейг Райт (Craig Wright) хочет возвращения цен 2014 г. для того, чтобы одержать победу, процесс может продолжаться долго, несмотря на тот факт, что никому до этого нет дела. Я более оптимистичен в отношении бизнеса Bitmain, чем большинство людей, однако я считаю, что преимущество биткоина над обоими его форками будет нарастать (вероятность 80%). Я также ожидаю, что доминирование лагеря ABC над фракцией SV увеличится до отметки более 80% к концу года (вероятность 70%). Несмотря на мои сомнения в отношении стратегических решений Bitmain, предостережение "Не начинайте хэш-войну с Bitmain" может оказаться таким же пророческим, как "Никогда не ведите сухопутную войну в Азии".

22). 2018 г. стал значимым годом для форков биткоина с декабрьским ростом таких клонов биткоина как Bitcoin Gold ($233 млн. рыночной капитализации), Bitcoin Diamond ($140 млн.) и Bitcoin Private ($41 млн.). Все они сегодня входят в топ-25 криптовалют по рыночной капитализации, пережив всё: начиная от атак 51% до разоблачения скрытых предмайнов, однако я не думаю, что они останутся в топ-25 к концу года (вероятность 70%).

23). Команды EOS и Stellar в 2018 г. уделили значительное количество времени созданию базовой инфраструктуры. Несмотря на мой скептицизм в отношении их потенциальной возможности стать интернет-деньгами, различные команды разработчиков по всему миру проявляют интерес к взаимодействию с этими сетями в области децентрализованных приложений. Группы, работающие в этих сетях, имеют чрезвычайно хорошее финансирование. Хотя они не рассматриваются многими крипто-знатоками в качестве "легитимных" проектов, накопленная ими энергия SV может значительно подвигнуть разработчиков к их принятию в 2019 г. (на сегодня запущено уже более 50 децентрализованных приложений).

24). На протяжении некоторого времени я злорадствовал по поводу "мастернод". Они идеально подходили для "бычьего" рынка: набирать всё больше и больше монет по мере роста цен (что ещё больше увеличивает ассиметричность доходов/правый хвост благодаря меньшему флоуту), однако мы не увидели настоящего падения ликвидности, несмотря на кризис. Я буду очень удивлён, если какие-либо проекты мастернод, за исключением DASH получат такой уровень ликвидности и поддержки сообщества, чтобы пережить 2019 г. (вероятность 40%).

25). Токенные реестры, которые были когда-то самым полпулярным "криптоэкономическим примитивом" на рынке, теперь имеют для меня меньше смысла, чем до 2018 г. Они кажутся мне ярким примером эксцессов 2017 г. (и желания токенизировать всё и вся). Модель кажется чрезвычайно запутанной, и я не удивлюсь, если индустрия в массе отойдёт от TCR (вероятность 60%).

26). Формальное on-chain управление, которое в 2017 г. вызвало значительную шумиху благодаря появлению таких проектов как Tezos, Decred и Aragon, в настоящее время оставляет желать лучшего. Хотя цель формальных систем управления состоит в том, чтобы обеспечить плавное обновление с участием ряда заинтересованных держателей монет, большинство из них страдают от элементарных проблем, лишь цементирующих плутократические структуры, а не позволяющих открытое участие. Большинство экспериментов с формальным управлением кажутся примитивными из-за отсутствия надлежащих инструментов (например, для анонимного голосования). Появилось несколько новых проектов, в том числе совместная работа Commonwealth Labs. и Edgeware, но долгосрочная жизнеспособность формальных систем управления остаётся неясной. В 2019 г., я думаю, мы увидим некоторые нетривиальные решения в области базовых протоколов, которые впервые будут выполнены on-chain.

27). Есть одна вешь, которая должна вызвать энтузиазм: при большом количестве исследований в области формальных систем управления, DAO могут вернуться в течение 2019 г. Вообще-то, концепция DAO провалилась, но спустя два года после этого были предприняты новые попытки в этом направлении. Одной из них, которая круто выглядела в этом году, был проект Moloch DAO, целью которого является содействие инфраструктуре эфириума и решение общих проблем в развитии экосистемы с открытым исходным кодом. Ранее я заявлял, что "у криптопроектов должен быть план по переходу в будущем к какой-либо модели децентрализованного управления". В будущем, я считаю, появятся крипторазработки, трансформирующие Swiss foundation в DAO, как первые проекты, потенциально являющиеся "killer use case". Думаю, мы увидим некоторые из них в этом году.

Частные проекты

Примечание: я не являюсь инвестором ни одного из проектов или компаний, упомянутых в этом разделе.

28). Несмотря на длительные спады на публичных криптовалютных рынках, частные оценки (особенно по проектам Кремниевой долины) не были полностью скорректированы. Фред Уилсон (Fred Wilson) недавно отметил взаимосвязь между оценками публичных рынков на рынке акций:

Существует большая разница между частными и публичными рынками. Они не идут нога в ногу. В течение многих лет частные рынки на поздних стадиях развития торговались исходя из оценок, которые значительно превышают их рыночные показатели. Это верно по ряду причин. Во-первых, у инвесторов на частных рынках более длительные временные горизонты, они могут ждать возврата и три, и пять лет, а не требовать его немедленно. Во-вторых, частные инвесторы получают преимущества при ликвидации, которые, теоретически, защищают их от убытков. И наконец, сделки на частных рынках заключаются в условиях, схожих с условиями аукционов, при которых побеждает самая высокая цена. Все эти факторы означают, что "горячая" компания может привлечь капитал на частных рынках, исходя из оценок, значительно превышающих те, по которым они могут привлечь средства (и торговать) на публичных рынках. Наиболее убедительным аргументом в пользу криптовалют является следующий: остро нуждаясь в эффективном управлении капитала в условиях риска, инвесторы были вынуждены искать "новый эфириум". В то время как многие криптофонды учитывали свои инвестиции по себестоимости, трудно представить, что инвестиции на сумму более $50 млн. (и, во многих случаях, более $1 млрд.) будут для ивесторов прибыльными, в то время как широкий публичный криптовалютный рынок так сильно сократился. Я жду, что в 2019 г. многие команды вновь поднимуться при низких оценках или же существенно просядут при листинге (вероятность 90%).

29). Вот некоторые из этих сетей: Dfinity, Hashgraph, Algorand, Filecoin, Ncent, Thunder Token и другие проекты. Я полагаю, что менее 50% из них смогут запуститься в 2019 г. (вероятность 70%).

30). В последнем квартале 2017 г. и в первой половине 2018 г. частные оценки были на высочайшем уровне, благодаря возможной комбинации денег новых критовалютных фондов/китов и путей повышения ликвидности, заменив фундаментальный анализ и дью-дилидженс на мемы и синдром упущенной выгоды (FOMO, Fear of Missing out). Поскольку путей быстрого достижения ликвидности на сегодня практически не существует, я ожидаю, что проекты вернутся к "традиционным" подходам к сбору денег (т.е. к обыкновенным акциям) и сосредоточатся на бизнес-моделях, смежных с протоколами, а не на создании новых протоколов базового уровня.

31). Запуск Handshake (тех.обзор) может оказаться интересным событием 2019 г. Хотя я скептически отношись к тому, что им необходима токенизация, замена корневого сервера ICANN представляется захватывающей проблемой, и ясно, что современная система сертификации DNS не работает. Вот один из вариантов развития на 2019 г.: Handshake становится грубым, но эффективным решением для сайтов, где есть риски, связанные с деятельностью регулирующих органов или обнародованными заявлениями отдельных лиц, чего достаточно, чтобы служить эффективным механизмом бутстрэппинга.

32). Чего я не жду в 2019 г., так это битв криптовалютных токенов приложений для обмена сообщениями: Telegram (TON), Signal (Mobilecoin) и даже, возможно, Whatsapp. Хотя не один из этих проектов не интересен в качестве потенциального соперника несуверенным деьгам, меня более всего интересуют действия Facebook: стейблкоин, разработанный для совершения денежных переводов, может оказать существенное влияние на рынок, привлёкши миллионы людей к пользованию криптовалютным UX (а также нормализовав ситуацию в Индии, где весь 2018 г. шли нормативные битвы касательно биткоина). Я менее всего беспокоюсь за судьбу Telegram Open Network, которая на фоне криптомании привлекла более $1 млрд., имеет поддержку головного приложения, а также массу страниц технологической болтовни.

Стейблкоины

33). 2018 г. определённо был "годом стейблкоинов". Были запущены PAX от Paxos Standard, GUSD от Gemini, USDC от Circle, CUSD от Carbon и TUSD от TrustToken. Тем не менее, ни одна из этих криптовалют не является по-настоящему децентрализованным стейблкоином (здесь я предпочитаю термин "токенизированный стабильный.. по цене.. актив" или "фиат-коин", хоть это и звучит как оксюморон).

Поскольку такие токены позволяют трейдерам использовать биржи в качестве банков, неудивительно, что, аналогично банкам, такие биржи находятся под пристальным вниманием органов финансового регулирования и служб по борьбе с отмыванием денег. Фиат-коины не являются инклюзивными (permission-less), хотя совокупный спрос на них в качестве средства обмена стратегически имеет идеальный смысл для бирж. Даже маленькое пятнышко сомнительной транзакции на репутации может явиться поводом для закрытия вашего аккаунта Тайлером и Кэмероном (Уинклвоссами).

Владение фиат-коинами отдаёт вас в руки эмитента, и судьба ваших финансов находится под его контролем. Теперь, когда былое доминирование Tether упало до новых минимумов из-за опасений по-поводу кредитных рисков, не очень ясно, как может выглядеть рынок, подходящий для фиат-коинов. Будут ли они использоваться в качестве "промежуточного хранилища стоимости"? Или это - новый "цифровой доллар" с собственной экосистемой продуктов?

Я жду, что в 2019 г. доля Tether в экосистеме фиат-коинов упадёт ниже 50% (вероятность 75%), а общий объём фиат-коинов (имея в виду TUSD, USDT, USDC, PAX, GUSD) превысит $4 млрд по рыночной капитализации при сегодняшнем уровне в $2,5 млрд. (вероятность 80%).

34). Несмотря на мои сомнения по поводу его жизнеспособности, MakerDAO испытал серьёзный рост в 2018 г. Пока проект показывает свою надёжность из-за того, что он является побочным продуктом избыточного обеспечения в системе (на сегодня - около 370%), а использование, как правило, ограничивается спросом на маржу по эфириуму, хотя команда проекта заявила и о других вариантах использования для обеспеченных долговых позиций (Collateralized Debt Position, CDP). Депозиты эфириума в CDP повлияли на цену эфириума, и меня не удивит, если в 2019 г. количество эфира в CDP превысит 3% от общего объёма эфира (вероятность 60%), хотя менее волатильное обеспечение или появление централизованных вариантов, таких как Compound Finance, выглядит более привлекательным.

35). После того, как проект стейблкоина Basis возвратил деньги инвесторам, мы лишились одного из самых интересных экспериментов в области криптовалют. Сможет ли какая-нибудь коалиция венчурных капиталистов и молодых талантов создать стабильную в цене валюту, основанную исключительно на доверии (спойлер: маловероятно, что это произойдёт в ближайшем будущем)? Несмотря на крах проекта, такие команды, как Reserve, работают над аналогичными сеньоражными моделями с дальнейшими планами децентрализации. Маловероятно, что мы увидим в 2019 г. запуск сеньоражного стейблкоина с общим объёмом выпуска более $1 млрд.

36). Беспокойство касательно обеспечения Tether в 2018 г. было сильно как никогда из-за опасений по поводу отношений с банками, возможного манипулирования ценами и постоянных сомнений о надлежащем "аудите" фондов (хотя всё это невозможно высказать определённо). Год закончился предположением Bloomberg о том, что все активы могут оставаться внутри проекта. Полагаю весьма вероятным, что Tether фактически обладает всеми теми депозитами в долларах США, которые, как они утверждают, у них есть (вероятность 85%). Однако, в результате расследований фактов преступной деятельности (отмывание денег, манипулирование рынком и т.д.), средства потребителей могут быть заблокированы властями на длительный срок, аналогично покерным сайтам в Интернете после печально известной "Чёрной пятницы" (вероятность 30%).

Криптофонды

37). Мой любимый фундаментальный индикатор - это движение цен. Вот что я говорил о криптовалютах в прошлом году:

"На ранней стадии своего развития многие фонды будут нанимать руководителей и менеджеров, чтобы выглядеть "прогрессивными" (к примеру: Passport Capital, Union Square Ventures, al6z, Sequoia и другие). Это объясняется пониманием того, что новый класс активов отличается от того, к чему они привыкли, но потенциально он может стать гораздо более актуальным для их стратегии... По мере того, как поднимется ажиотаж, появится второе поколение "управленцев капиталами", которые будут более опытны и начнут отнимать капиталы у менеджеров первой волны. Маловероятно, что даже лучшие из управляющих фондами активов нового класса понимают это. Мы уже видим примеры нового фонда Мэтта Хуанга (Matt Huang) и Фреда Эрсама (Fred Ehrsam), недавно анонсированного фонда a16z и нескольких других менее известных фондов, собирающих деньги на сегодняшнем "медвежьем" крипто-рынке".

Эта тенденция продолжает развиваться, так как фонды второго поколения поднимаются на основе 1) заслуживающих большего доверия партнёрств с ограниченной ответственностью (Limited Partnership, LP), как например Yale эндаумент-фонд; 2) заключения договоров на более длительные сроки; 3) более надёжных полных товариществ (General Partnerdhip, GP).

С учётом вышесказанного, я думаю, что финансирование рынка в 2019 г. замедлится, учитывая 1) отсутствие импульсов развития публичных криптовалют; 2) ограниченных возможностей для инвестиций с учётом размера рынка; 3) быстрое распространение средств бета-инвестиций. Третий пункт имеет решающее значение: многие из крупнейших фондов имеют избыточный вес пары BTC/ETH, а менеджеры капиталов платят за бета-инвестирование чрезмерные суммы (особенно по длинным позициям). Хотя опытные GP вряд-ли испытают проблем с ростом и даже утверждают, что акцент на пару BNC/ETH является портфельным решением, я подозреваю, что многие LP выберут торговлю напрямую на основе недорогих инвестиционных продуктов с одним или несколькими активами.

38). С общим ростом вложений в 2018 г. наконец-то появилась возможность для дифференциации криптофондов, хотя не у всех результаты столь же хороши,как, например у Vision Hill. Всё больше фондов начинают понимать, где они "вписываются в ландшафт" (например - "только в короткую"/"в длинную и в короткую"/"обобщённый майнинг" (generalized mining) и т.п.), хотя и заявляют себя как чисто "крипто-фонды"). Думаю, мы будем наблюдать такую же картину и на протяжении 2019 г. во всём спектре криптовалют, от бэк-офиса до кастодиальных структур. Кроме того, многие фонды будут закрыты вследствие падения цен в 2018 г. и массового выведения капиталов ("точка смерти" для фондов, вероятно составит приблизительно $25 млн. активов в управлении, если только они не сэкономят на стоимости обслуживания, зарплатах и юридических услугах).

39). По мере консолидации фондов войдёт в моду концентрация (вследствие крахов и перераспределения капиталов LP), так как "голубые фишки" уже сейчас распределены среди одних и тех же 20-25 структур (с акцентом на "только в длинную"/"в длинную и в короткую"). Я ожидаю, что это сильно снизит корреляцию между активами в 2019 г.

40). Инвестиционные стратегии традиционных рынков капитала, такие как активная модель в стиле Layer1, пока остаются недостаточно изучены для применения на крипторынке. Пока основная модель выглядят примерно как "трейдинговая компания с использованием технологий Blockstream" и остаётся много вопросов (например, существует ли такая модель, где прибыли обобществлены, но при этом нет перманентных потерь?), меня волнует дальнейшее развитие ситуации. Одна активная стратегия, которая меня интересует больше всего, такова: фонд с легальным арбитражем, накапливающий стоимость, размер которой превосходит его рыночную капитализацию. В нынешнем ландшафте рынка креативность необходима.

Попурри продуктов

41). Я скептически относился к корпоративным блокчейнам и обещал на митапе в прошлом году, что больше не буду уделять им своего внимания. И похоже,что интерес к Блокчейну (с большой буквы "б") упал из-за депрессивного уровня цен на криптовалюты. Кто бы мог подумать? Оказалось, что инвестиции в "разрешённые" блокчейны были хороши только пока цены (и корпоративный интерес) росли.

Во многом, мы находимся на 3 или 4 году эксперимента под названием "блокчейн, а не биткоин", который начался после хайпа биткоина 2013-14 гг. Сегодня мы можем видеть первые жертвы - когда компании прекращают проекты (R3, Hyperledger, разработки Microsoft, IBM и т.д.). Я жду, что в большинстве этих команд последуют увольнения и проекты будут закрыты (вероятность 75%) на фоне ограниченного принятия и ещё более ограниченной полезности.

42). Позитивным событием 2018 г. является появление большого количества новых дешёвых аппаратных продуктов типа node-in-a-box, начиная от обычных потребительских товаров, таких как Coinmine, и заканчивая такими средствами, как Nodl.it. Несмотря на то, что расходы варьируются в широких пределах в зависимости от функциональности и форм-фактора, и существуют проблемы с коммодификацией (с точки зрения инвесторов), это, несомненно, хорошо для пользователей, которые хотят чувствовать уверенность в работе с публичными блокчейнами. Средние отраслевые затраты на full-node-box должны составлять приблизительно $150 (хотя на Raspberry Pi можно сделать ещё дешевле).

43). Инвестиционные токены вызвали шумиху в 2018 г. при сотнях миллионов долларов инвестиций в биржи, стандарты токенов, эмиссии и т.д. Я по-прежнему уверен, что почти вся стоимость, генерированная токенизированными ценными бумагами, будут захвачена 1) андеррайтерами; 2) держателями активов, которые получают выгоду от премии за ликвидность; 3) первоначальными инвесторами в STO (Security Token Offering) и 4) поставщиками инфраструктуры. Пара слов о ситуации с STO в сфере бейсбола: в нынешнем виде это пространство малоразвито и кишит андеррайтерами, которые часто получают прямую выгоду от хороших цен в качестве основных инвесторов, в дополнение к страховым взносам, что повышает интерес будущих розничных инвесторов. Стимулы частенько бывают смещены.

Я скептически отношусь к тому, что инвестиционные токены окажутся подходящими для инвесторов. Здесь непонятно, кто является "правильной" аудиторией для STO. Это не институции, которым не хватает лишь эффективного способа хеджировать риски и управлять ими в отношении продуктов, предназначенных только для длительного пользования (или же кастодиальности). Можно вспомнить комментарий от 2015 г. Говарда Маркса (Howard Marks) по поводу ликвидности:

Одно из моих постоянных правил: "Ни один инвестиционный инструмент не должен обещать большей ликвидности, чем это обеспечивается его базовыми активами". Если это случится, то что будет источником увеличения ликвидности? Поскольку такого источника нет, дополнительная ликвидность иллюзорна, мимолётна и ненадёжна и она работает (как схема Понци) до тех пор, пока рынки не "замёрзнут". Перспектива же ликвидности проверяется в трудные времена.

Ввиду неопределённости инвестиционного рынка, потенциального сдвига макроциклов и отсутствия инфраструктуры институционального уровня, а также неуверенности в плане развёртывания дорожной карты, я скептически отношусь к тому, что в 2019 г. мир испытает всеобщую токенизацию. Буду удивлён, если активно торгуемый рынок (новых) токенизированных ценных бумаг в 2019 г. превысит объём $2 млрд.

44). Существует широкий спектр институциональных предложений по кастодизации, которые должны быть запущены в 2019 г., либо с использованием продуктов self-custody, либо путём предоставления технической поддержки другим custodians. Подозреваю, что к концу года (с вероятностью 60%) появится major custody product от компании традиционного направления (за исключением Fidelity Digital Assets). Также думаю, что мы увидим первое крипто-нативное решение по кастодизации, которое получит статус брокер-дилер/qualified custodianship, что является важным шагом в "созревании" этого класса активов (вероятность 75%).

45). Я настроен "по-бычьи" в отношении таких разработок, как Lolli и Cash App., прекрасных продуктов, которые грокнут потребительский UX и сделают большой шаг для того, чтобы помочь потребителям покупать, получать, перемещать и сохранять криптовалюты напрямую. Считаю, что эти и похожие потребительские продукты дадут возможность миллионам людей впервые включиться в мир криптовалют в 2019 г.

Криптокомпании

46). Как я уже говорил, Coinbase ведёт войну на нескольких фронтах. Fidelity, Gemini и множество фирм с Уолл-стрит конкурируют между собой за любой институциональный бизнес. На поле битвы за STO сражаются tZero, Templum, Harbour, Securitize, ASX/Мальта, Гибралтар и другие. Рынок потребительского бизнеса испытывает постоянное давление со стороны Robinhood, Circle и Binance.

Несмотря на то, что нормативная база Coinbase сильна, она, похоже, собирается в 2019 г. сосредоточиться на увеличении использования/принятия потребителями и агрессивном расширении списка токенов (возможно, это связано с уменьшением объёма торгов на "медвежьем" крипто-рынке). В 2018 г. Coinbase запустила своё венчурное подразделение и расширила свою деятельность в сфере слияний и поглощений (приобрела Paradex, Earn.com и множество небольщих компаний), стремясь стать Google криптовалютного рынка.

Хотя я скептически отношусь к токенам с сомнительной полезностью и т.п., в 2019 г. останется справедливым следующее: 1) Coinbase по-прежнему является "местом для покупки криптовалют" для миллионов потребителей; 2) у неё есть резервный фонд для того, чтобы конкурировать с крупнейшими компаниями в своей сфере; 3) у неё значительная нормативная база для работы в США; 4) у неё лучшие команды разработчиков (по крайней мере, по сравнению с другими компаниями).

В 2019 г. я жду расширения спектра крипто-нативных потребительских продуктов, которые дадут возможность пользователям напрямую взаимодействовать с протоколами в дополнение к улучшенной инфраструктуре обмена (поскольку "медвежий" рынок даёт достаточно времени для подготовки к следующему циклу принятия).

Coinbase уже запустила "обучающий" сервис на базе Earn.com. Другие варианты продукта могут содержать: более удобный кошелёк (обновлённый Toshi), который позволит клиентам покупать и взаимодействовать с децентрализованными приложениями и Lightning Network; улучшенную возможность кредитования (Coinbase , в конце концов - это банк) и продуктизацию внебиржевых рабочих процессов, поскольку она расширит своё институциональное присутствие за счёт продаж и торговли (на других внебиржевых платформах отсутствуют такие продукты и решения).

Я также полагаю, что Coinbase займёт в 2019 г. более дружественную позицию по отношению к биткоину.

47). Что касается бирж, то после года усилий, потраченных на приобретение статуса самого быстрого "единорога", для Binance, я считаю, 2019 год будет гораздо более тяжёлым, чем прошлый. То преимущество, которое Binance имеет в инженерной сфере, нивелируется слабостями в области нормативного регулирования. Подозреваю, что в 2019 г. Binance: 1) получит более тесный всесторонний контакт с потребителями в США (вероятность 75%) после принятия регулирующих мер; 2) запустит полноценную DEX-биржу (вероятность 80%); 3) запустит несколько глобальных фиатных биржевых протоколов on-ramps (вероятность 80%) и при этом 4) останется доминирующей биржей на рынке Африки (вероятность 90%). Хотя регулятивные меры замедлят её рост на рынке США, я сомневаюсь, что они испытают серьёзные проблемы, учитывая их мальтийскую регистрацию (вероятность 30%). Я бы поставил на предполагаемое закрытие BitMEX (учитывая признаки манипулирования рынком и избыточное кредитное плечо) (вероятность 70%).

48) 2018 г. был годом слабых биржевых токенов, появлявшихся после градиозного успеха Binance в 2017 г. (успех всегда порождает подражателей), причём многие прибегали к теневому "майнингу транзакций" таких компаний, как Fcoin, catex, ZBG, coinall, coinex, Cashierest и abcc.

Это новый тип мошенничества: вместо того, чтобы брать комиссионные с клиентов, эти теневые биржи третьего уровня предпочитают возвращать клиентам условную стоиомость торговых комиссий в виде их собственных биржевых токенов. Такая ситуация явно неустойчива, и некоторые из этих проектов уже закрываются.

Многие из таких нативных токенов протокола пережили падение от начальных объёмов из-за любопытства трейдеров к положению "выгребных ям" трейдинга, учитывая лёгкую геймификацию. Предложение токена не только должно содержать серьёзную ответственность, но и представляет собой серьёзный риск контрагента, поскольку схема обмена токенами может рухнуть в любой момент. Подозреваю, что более 75% бирж, предлагающих эти схемы транс-майнинга, будут закрыты в 2019 г. (85% уверенности).

49). У Consensys был трудный год с серьёзными просадками по эфириуму и другим токенам ERC-20 и завершился он увольнениями и планами отделения своих наименее любимых детищ. Это "медвежий" признак, и я подозреваю, что у большинства проектов, которые были выделены, возникнут проблемы с привлечением дополнительного финансирования из-за опасений, связанных с ограничениями и более широкими сдвигами в экосистеме.

50). Учитывая вклад Consensys в инфраструктуру эфириума (включая Infura, Metamask, Truffle и др.), возникают содержательные вопросы об устойчивости разработок с открытым исходным кодом и о том, как важна работа, не связанная с основными протоколами (к примеру, инфраструктура разработчиков и т.п.), и как она будет финансироваться. Мы могли наблюдать несколько разных моделей:

  • Такие компании, как Blockstream и Lightning Labs (пользуясь "подсказками" Docker, Redis Labs, SUSE и др.), сосредоточились на предоставлении дополнительных услуг на основе протокола с открытым исходным кодом. Хотя их основная задача - получение прибыли, большая часть ресурсов компаний была направлена на поддержание проекта. Исторически это выглядело неудачным (если не абсолютно, то, безусловно, сомнительно с поправкой на риск) по понятным причинам: 1) В течение многих лет было неясно, какие услуги станут потенциальным центром прибыли, если таковые вообще будут; 2) В отличие от других новых технологий (как, например, веб-фреймворк или база данных), здесь возможна ставка непосредственно на технологию без многоуровнего риска реализации. Несмотря на это, некоторые из самых значительных вкладов в биткоин поступили от аналогичных команд, что говорит о том, как важна их работа.
  • Исследовательская группа, такая как Chaincode Labs (которую я считаю полностью самофинансируемой), имеет право свободно работать над всем, что им нравится. Такая модель допускает интеллектуальную свободу, включая хостинг "наёмных" участников или членов сообщества, таких как штатные профессора. Хотя свобода является оптимальной, финансирование подобных инициатив зачастую бывает доволльно сложным: для этого требуются периодические благотворительные пожертвования.
  • Формальная организация, которая имеет более широкий круг обязанностей, включая взаимодействие с регуляторами, организацию запуска сети и т.д. Это, конечно, не оптимально и вряд ли будет представлять интерес для таких сообществ, как биткоин (которые исторически бежали любого официального "основания", учитывая то количество шарлатанов, которые пытались получить прибыль).
  • Прямые сборы от криптосетм, используемой для поддержки основного протокола и смежных с ним работ - подход, используемый такими командами, как Decred и Zcash.

Хотя такие экономисты как Элинор Остром (Elinor Ostrom) пытались ответить на этот вопрос в других областях, я подозреваю, что мы в 2019 г. увидим значительные изменения в моделях финансирования.

51). Хотя запуск Bakkt (дважды отложенный) и анонсирование Fidelity Digital Assets широко рекламировались в сообществе криптовалют, я считаю, что их запуск в первом квартале 2019 г. будет иметь меньший спрос, чем ожидалось, и принятие растянется на долгий срок. Для меня остаётся неясным, кто является предполагаемым клиентом для фьючерсного продукта Bakkt, рассчитанного на биткоин. ДНК Fidelity, по-видимому, глубоко укоренилась среди биткоин-киберпанков, и они будут иметь большое значение для борьбы с общими опасениями, связанными с регипотекцией во время финанциализациии биткоина.

52). (Дисклеймер: я советник проекта Block). В 2018 г. появилось множество новых медиа-проектов (и смежных со СМИ компаний), включая The Block, Messari, BREAKER, Token Daily и TruStory). Несмотря на то, что они имеют разные идеологии и разные цели, все они имеют большое значение для легитимизации освещения отрасли, изобилующей поддельными новостями, чёрным пиаром и вопиющими мошенничествами. В то время как регулирующие органы заняты тем, что само идёт в руки, эти компании часто первыми разоблачают нечестную игру, и они будут и впредь играть важную роль в раскрытии недоразумений криптографических проектов с "длинными хвостами", поскольку отрасль продолжит совершенствовать саморегулирование.

53). Bitmain, немсотря на массу "глубокомысленных" идей о "централизованном майнинге" (и с IPO в размере $12 млрд. в 2018 г.), кажется, не застрахован от проблем "медвежьего" криптоваолютного рынка. Ситуация с Bitmain проста: они очень сильно пострадали от дорогостоящей ставки на Bitcoin Cash (и последующей войны хэшей, т.е. соревнованием "кто круче"), потеряли нескольких инженерных талантов (которые стали работать на конкурентов) и теперь являются жертвой депрессивных цен на криптовалюты, также как и другие майнеры. Bitmain утратил технологическое превосходство - их новейшая модель S15 (23 TH/s) испытывают серьёзную конкуренцию как со стороны BitFury Tardis (80 TH/s) и Ebang Ebit 11+ (37 TH/s).

Несмотря на слухи о том, что Джихана Ву (Jihan Wu) и Микри Чжана (Micree Zhan) сменят другие руководители, я считаю, что писать некрологи Bitmain преждевременно. В 2018 г. к королю присоединилось множество людей, в то время как некоторые его конкуренты уже закрылись из-за сложности и непомерных затрат на производство 7-нм ASIC. Bitmain, возможно, никогда на станет Ghash, однако в его закрытие в 2019 г. слабо верится (вероятность 85%).

54). Некоторое время я был настроен по-медвежьи в отношении перспектив Overstock (и tZero). Весьма вероятно, что Overstock успешно раскрутит свой розничный бизнес (вероятность 85%) к концу 2019 г., но пока их усилия по созданию блокчейна по-прежнему неээфективны из-за низкой прибыльности и медленного принятия инвестиционных токенов.

55). Увидев, что некоторые внебиржевые торговые площадки (OTC) получили в 2017 г. доход в $1 млрд., банки ухватились за возможность получить "сочные" спреды и щедрые комиссионные (первым был Goldman, возможно он будет первым и в том случае, если проекты начнут закрываться). Подозреваю, что спрос на предложения Уолл-стрит по спотовой торговле биткоинами будет близок к нулевому уровню, учитывая существующий ландшафт опционов институционального уровня (которые занимают большую долю спотовой торговли биткоинами). Удивлюсь, если какой-нибудь банк первого уровня откроет внебиржевую торговую площадку или торговлю деривативами в 2019 (вероятность 50%).

56). В 2019 г. будет взломана крупная криптовалютная биржа (из топ-10 по объёму торговли). Медвежий рынок - лучшее время для хакеров, особенно при наличии большого количества бирж, увольняющих некоторых своих сотрудников в трудные времена (вероятность 50%).

57). В рамках более широкой консолидации в условиях медвежьего рынка, мы, думаю, будем свидетелями стратегических приобретений крупных компаний или старых компаний как в on-chain анализе (к примеру, Chainanalysis, Elliptic, Coinmetrics), так и в кастодиальных продуктах, таких как Anchor (вероятность 60%).

58). Шум по-поводу цензурного контроля платёжных систем, похоже достиг переломного момента в 2018 г., когда Mastercard (через дочернюю компанию Patreon), Swift и даже PayPal продемонстрировали, что платёжные сети, так же как службы обмена сообщениями, подвержены контролирующим решениям об отключении свободного потока денег в любой момент. Биткоин потенциально может воспользоваться многими моментами этой тенденции, что мы видели в конце 2018 г. на примере социальных сетей, таких как Gab, или таких противоречивых личностей, как Джордан Петерсон (Jordan Peterson). Ожидаю, что эта тенденция сохранится и в 2019 г.

Регулирование

59). В 2018 г. появилось множество различных предложений (от BIS, МВФ и др.) о цифровых валютах центрального банка (CBDC).

Основной аргумент в пользу CBDC, который приводят некоторые экономисты, заключается в том, что при переводе частных депозитов в CBDC появится более безопасная банковская система, заменяющая существующую коммерческую и частную банковскую инфраструктуру (что, в свою очередь, усилит контроль центральных банков над экономикой). Другие экономисты, такие как Кен Рогофф (Ken Rogoff), приводят исторические аргументы в пользу перехода к системам digital cash (поэтапный отказ от крупных счетов), ссылаясь как на финансовую эффективность, так и на более тщательный контроль и предотвращение отмывания денег и других преступлений.

Лично я нахожу, что CBDC крайне малоинтересны, это ещё одна попытка распространиться на область паноптикума фукианской финансовой системы. "CBDC, а не криптовалюты" - это всего лишь последняя из ряда утомительных тенденций типа "блокчейн, а не биткоин". Однако учитывая тот факт, что мир идёт, в основном, в направлении цифровых платежей, думаю, что CBDC в той или иной форме неизбежны, хотя я сомневаюсь, что в 2019 г. мы увидим крупномасштабные проекты, готовые для пользования потребителями (вероятность 60%).

60). Мы уже видели в 2018 г. как команды ICO впервые начали принимать меры по регулированию, а SEC сорвала спелый плод, установив чёткую схему всего процесса. Хотя ни один крупный проект не подвергся серьёзному контролю со стороны регулирующих органов, я ожидаю, что что SEC в 2019 г. сместит акцент, и кто-то из топ-25 по рыночной капитализации столкнётся с судебным запретом (вероятность 60%).

61). В 2018 г. появилось больше предложений, касающихся биткоин/ETF-фондов, чем когда-либо, например, SolidX-VanEck Bitcoin Trust, ProShares Bitcoin ETF (включая Short Bitcoin ETF), GraniteShares Bitcoin ETF и другие, включая более эзотерические ETF с несколькими активами от таких компаний как Bitwise Investments. Несмотря на сильно обеспокоенность по поводу манипулирования рынком спотовых цен цен BTC, я думаю, что к концу года мы увидим реальный спотовый биткоин-ETF (вероятность 70%). Ставлю на VanEck.

62). Единственно, кто пока не сталкивается с жёсткими регулятивными мерами, это "crypto influencers" - знаковые, влиятельные фигуры. Пока они отделываются штрафами и т.п., хотя контролирующие органы начинают обращать на них всё более пристальное внимание. Было бы некорректно давать имена, но вы можете посмотреть мой SHA-256 хэш, где перечислены те, кто, по моему мнению, могут иметь неприятности в 2019 г. (информация об этом станет общеизвестной в 2020 г.): a6c061624f97399d08fb58dbd23801ab9d03a9329128f5147a9873c9daf906a1

63). Полагаю, что, наряду с всемирным восторгом по поводу CBDC, некторые страны (скорее небольшие по территории), объявят о запуске (или тестировании) системы идентификации, основанной на блокчейне (вероятность 50%).

Некоторые заключительные мысли о ценах на криптовалюты и их принятии

Рецессия рынка криптовалют повлекла за собой то, что фокус разработок сместился в сторону принятия и использования. По моему мнению, единственное, что может стимулировать принятие криптовалют, это - 1) биткоин или другие криптовалюты, которые могут играть роль клапана для людей в условиях жёстких/неопределённых валютных режимов (например, Венесуэла, Иран и т.п.), готовых мириться с волатильностью; 2) рост количества людей, уверенных в том, что биткоин (или другие криптовалюты) являются опциональным хранилищем стоимости в будущем; или 3) рост количества людей, считающих, что эфириум, Dfinity, Tezos и т.п. криптовалюты обеспечат радикальный сдвиг в работе компьютерных систем (Web 3.0), что, разумеется, требует многолетней проверки.

Вероятно, могут быть и другие факторы, но они будут работать в долгосрочной перспективе.

По мере того, как ажиотаж по отношению к криптовалютам спадает, что мы наблюдаем в течение последнего времени, фаза "скуки" будет набирать силу и продлится месяцы, если не годы, в течение которых большинство людей, привлечённых предыдущим бумом, уйдут, и потребуются новые, чтобы обеспечить приток потребителей (как это было после появления эфириума, инструментов для торговли и обработки платежей и т.д.д).

Меня не очень беспококит вопрос стимулов в краткосрочной перспективе. Люди или будут пользоваться криптовалютами, или вовсе забудут о них. Постепенно, по мере роста рынка, цены на криптовалюты станут более привлекательными, что приведёт к переходу к другому циклу, когда будет работать т.н. "самоисполняющееся пророчество". А возможно, что цена биткоина упадёт ниже "точки уверенности" (меньше $1 тыс.), и на рынке останутся только HODLеры. Но, в любом случае, джинн криптовалют уже выпущен из бутылки, и загнать его назад невозможно.

Как я уже отмечал раньше, криптовалюты всё ещё находятся в зоне риска (как и венчурные инвестиции) для институциональных аллокаторов капитала. Учитывая макроэкономические риски на ближайшие 12-18 месяцев, я сомневаюсь, что цена биткоина в 2019 г. достигнет предыдущих рекордных максимумов (вероятность 60%), и считаю, что порог в в $8К биткоином вряд ли будет пройден (также 60% вероятность).

Маловероятно, что биткоин станет "кризисной альфой" в следующей рецессии, как надеются многие (и я том числе, до последнего времени). Тем не менее, переход "голубых фишек" криптовалют (биткоин и др.) на новый уровень, вероятно, продолжится и в 2019 г.

В любом случае, криптовалюты - это один из самых важных проектв, которые я видел в своей жизни.

"Каждый день, в который биткоин не рухнул из-за юридических или технических проблем, вносит свою лепту в развитие рынка. Это увеличивает вероятность возможного успеха биткоина и оправдывает его высокую цену". Хэл Финни (Hal Finney).

Возможно, некоторые предположения Хэла станут реальностью в 2019 г. и мы сможем воспользоваться этим.

Оригинал статьи опубликован на medium.com.